扬帆优配首席连线丨摩根资管蒋先威：美联储降息周期下，中国资产有望受益

北京时间9月18日凌晨扬帆优配，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点。美联储预测显示，到年底将再降息50个基点，未来两年每年再降息25个基点。此举释放了哪些信号？将如何影响全球市场？投资者该如何调整自己的资产配置？

9月18日，摩根资产管理中国资深环球市场策略师蒋先威做客《首席连线》节目，带来分析展望。

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整体货币政策路径弱于市场预期

美联储9月会议如期降息25个基点，这是自去年12月以来的首次降息。蒋先威认为，从降息幅度来看，这次降息符合市场预期，然而，鲍威尔在新闻发布会上的表态以及利率点阵图则显示，整体货币政策路径略低于市场预期。

蒋先威分析称，本次点阵图显示，年内降息路径与6月保持一致（包括9月会议在内共降三次），2026年、2027年则各仅降息一次。但此前市场因美国就业数据走弱，普遍预期明年至少有两次降息，而本次点阵图明确明年、后年各仅一次降息，宽松节奏显著慢于市场预期。

“这一系列调整表明美联储对年内通胀并不担忧，同时认为就业压力尚未达到需要大幅宽松的程度，政策重心仍在平衡风险而非应对危机。”蒋先威说。

与此同时，本次美联储降息背后，特朗普政府的政治干预成为不可忽视的变量，而这一干预不仅对美联储政策独立性构成挑战，也引发了市场对美元信用体系的担忧。此外，全球主要央行在 “超级央行周” 呈现出显著的政策分化，进一步重塑跨境资本流动格局。

值得关注的是扬帆优配，美联储降息为亚洲及部分新兴市场国家提供了更大政策空间。蒋先威认为，美国与这些国家的息差缩小后，新兴市场央行可跟随降息而无需过度担忧资本外流，从历史经验来看，美联储降息周期往往伴随资金向新兴市场流入。

蒋先威强调，传统上亚洲新兴市场在美联储降息周期中易获资金青睐，但本次需结合 “基本面” 与 “关税影响” 双重维度判断：首先，基本面相对良好、具备降息空间的市场更具吸引力；其次，需考量美国对这些国家的对等关税水平，关税压力较小的市场更能充分享受资金流入红利。

中国资产有望受益

在蒋先威看来，中国资产在美联储降息周期下有望受益。在美元资产信任度下降的背景下，资金向非美市场流动的趋势持续。此外，中国资产在产业升级转型下，许多企业已拥有较好的国际竞争力，加上盈利基本面增长，可望走出行情。

从A股市场来看，蒋先威认为，核心支撑在于企业盈利的改善，“2024年一季度A股非金融类上市公司盈利增长4.3%，这一增长结束了A股非金融类企业此前的长期负增长态势，二季度初步数据也延续正回报。”

在具体机会上，蒋先威提及A股中具备国际竞争力的领域，包括创新药、人工智能、新能源等高科技板块。他指出，国内大语言模型快速发展带动自主可控芯片、高带宽内存、光通信等算力基础设施需求激增，而新能源板块则受益于外需支撑，盈利确定性较高。

此外，对于高股息板块，蒋先威指出，前期因市场缺乏增量资金，该板块受科技成长股挤压出现回撤，但随着美联储降息后国内外增量资金流入，高股息板块的“稳定收息”特征将吸引风险承受能力较低的投资者与配置型资金，与成长板块形成轮动。

港股市场方面，蒋先威表示，其吸引力体现在盈利节奏与资金属性上。“港股上市公司盈利早于A股见底，2023年四季度已实现盈利正增长。同时，有大量A股优质企业赴港上市，这让无法直接投资A股的海外机构得以通过港股布局优质中国标的。”

从资金面看，港股作为离岸市场，基本面与中国经济深度绑定，资金面则受全球流动性周期主导，因此在美联储降息推动国际资本回流新兴市场时，“港股比A股更易承接这部分资金”，蒋先威说。

看好股市、黄金

谈及美联储降息利好的大类资产，蒋先威指出，从过去6次美联储降息后12个月的统计数据来看，全球股票除了在2000年互联网泡沫及2008年次贷危机时期出现下行，其余4次全球主要股指都出现上行，“当前美国经济大概率软着陆，股市上行概率较高”。

此外，蒋先威还表示，在过去美联储降息利好的资产还包括新兴市场美元债券，美国10年期国债，美国高收益公司债以及黄金。

蒋先威强调，尽管黄金价格已处于历史高位，但仍具备配置必要性。支撑这一判断的因素主要有三方面：一是美联储年内仍有两次降息空间，为黄金配置提供了政策环境支撑；二是俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治冲突，以及特朗普政策的不确定性，持续推升市场避险需求，而黄金作为传统避险资产，会受益于这一市场情绪；三是美元实际利率与黄金的负相关关系重新显现，这一经典定价逻辑为黄金的配置价值提供了底层支撑。

对于普通投资者而言，蒋先威建议在当前阶段配置资产时，需要特别关注降息周期中的关键变量。他提到，美联储年内再降息2次的概率提升，降低了现金回报的吸引力，而长久期国债的资本利得机会或浮现。此外，历史经验显示，美联储启动降息周期往往有助于化解经济衰退，并有利于股市的表现。同时，基于美元可能继续走弱，非美市场和黄金可能持续保持韧性。

“从估值吸引力、盈利趋势以及过去市场动能分析，我们认为A股、港股和日股等结构性机会都值得市场关注。”蒋先威建议，无论是针对特朗普政府政策的不确定性扬帆优配，还是针对目前仍然未结束的地缘政治冲突，在投资股票资产的同时应该加入升息资产，包括债券票息和高股息提供的股息，“这些有助于缓冲或者降低市场波动，因为股票市场由短期风险带来较大波动。整体而言，在关注全球股票平衡的同时，应该增加债券类资产和另类资产以保持多元化配置。”